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近日，极兔速递环球有限公司（下称“极兔速递”）向港交所提交招股书，摩根士丹利、美银和中金公司担任联席保荐人。

2022年，极兔速递营收达72.67亿美元，折合人民币约为506.15亿元，为2020年的4.73倍。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年包裹量计，极兔速递为东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为22.5%。极兔速递于2020年进军中国快递市场，于2022年处理了120.26亿件境内包裹，市场份额达到10.9%，排名第六。

不过，极兔速递虽然2022年扭亏为盈，但主要原因是由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益导致，这部分收益高达30.51亿美元。另外，由于可转换优先股为负债，极兔速递2022年年总资产为59.36亿美元，总负债为109.2亿美元，净资产为-49.84亿美元。

图源：招股书

“烧钱”做业务？

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰创办了“J&；T Express”，总部位于印度尼西亚，依托于OPPO 系的资源，该公司在东南亚发展迅速。2020年，“J&；T Express”在中国的新名字极兔速递亮相。

从收入来看，极兔速递2020年来自中国的收入仅为4.79亿美元，还不到东南亚的一半。但到了2022年，极兔速递来自中国的收入为40.96亿美元，为东南亚的1.72倍。期间，极兔速递于2021年12月以7.15 亿美元收购百世快递，让极兔速递体量猛增。彼时也被部分媒体称为，是用金钱换时间。

另外，极兔速递似乎在“烧钱”做业务。申报稿显示，极兔速递2020年至2022年在中国的平均单票收入分别为0.23美元/件、0.26美元/件、0.34美元/件，而平均单票成本分别为0.51美元/单、0.41美元/单、0.4美元/单。虽然申报稿中存在单位区别，即“件”和“单”，但标注为“平均单票收入”和“平均单票成本”，似乎可以对比。

单价和成本摘要，数据来源：申报稿

毛利方面，极兔速递2020年至2022年在中国的毛利分别为-5.77亿美元、-12.19亿美元、-6.65亿美元。相关的毛利率均为负，分别为-120.4%、-55.9%、-16.2%，即做得越多亏得越多。

这里提一下，义乌邮政管理局曾于2021年4月下发警示函。该警示函显示，该局已相继四次通知极兔速递、百世快递不得用远低于成本的价格进行倾销，由于这两家公司仍未达到整改要求，所以义乌邮政管理局责令百世、极兔部分分拨中心停业整顿。

对此，彼时不少媒体发表有关文章。比如，经济日报发表《快递包邮背后快递企业的比拼：以价换量能走多远》一文。其中谈及，低价竞争一直是快递企业争夺市场份额的惯用手段。长期的低价竞争，不仅会导致快递企业不堪重负，整个行业也将陷入恶性循环。国家邮政局局长马军胜坦言：“对于市场恶意搅局者，我们必须毫不留情，强化监管，规范公平竞争的市场秩序。当前要靶向用力，重点纠治部分区域存在的不正当竞争。”

那么，极兔速递在中国的负毛利率运行，未来是否再会被监管层关注？

需要指出的是，国家邮政局发布的《2022年度快递市场监管报告》显示，2022年，全国快递企业业务量累计完成1105.8亿件，比上年增长2.1%；快递业务收入累计完成10566.7亿元，比上年增长2.3%。

可以看出，全国快递2022年的增速并不高。极兔速递未来如果“实惠”力度变小，能否保持增速？

另外，极兔速递快速扩张业务的同时，其满意度并不算高。比如，国家邮政局发布的《关于2022年第三季度快递服务满意度调查和时限准时率测试结果的通告》显示，主要市场份额的9家全网型快递服务品牌中，在快递企业公众满意度方面，得分在80分以上（含80分）的企业为京东快递、顺丰速运、邮政EMS、中通快递、圆通速递，得分在77-80分之间（含77分）的企业为韵达速递、申通快递、德邦快递、极兔速递。

截至2023年6月19日，黑猫投诉上，关于极兔速递近一个月的投诉量为560条，比如在快递未送达点签收、快递丢件等。

并且申报稿显示，极兔速递依赖第三方服务提供商做运输、设备供应和其他服务。提供物流设备的供应商基础相对集中，以致特定类型的设备和用品的供应商数量有限，而第三方运输服务的市场较为分散，且具有不同的经营和内部控制程序标准。同时，极兔速递在申报稿中表示，无法保证该等服务提供商将按照公司的指示、政策和运营方针营运，或其服务质量不会大幅下降。

截至2022年12月31日，极兔速递共有104个区域代理及大概9600个网络合作伙伴，280个转运中心，超过8100辆干线运输车辆，其中自有干线运输车辆为4020多辆。

值得一提的是，2021年4月，拼多多通过商家版App发布声明，平台接到部分商家反馈，极兔速递部分网点、工作人员在开发客户过程中向商家传达“拼多多订单使用极兔速递发货可以免除虚假发货相关处罚、被处罚机率低“、“有拼多多投资、双方有特殊合作关系”等不实消息，对商家日常经营造成了一定干扰。根据平台合作协议约定，给予极兔速递提高业务合作保证金的处罚，并督促极兔总部于处罚下达之日起规范网点及工作人员的不当行为。

净资产为-49.84亿美元

极兔速递在中国负毛利率运作多年，离不开资本的助力。

申报稿显示，极兔速递2020年起经历了多轮融资，包括A轮融资、B轮融资、B+轮融资、C1轮融资、C1轮优先股、C2轮优先股、D轮融资。

目前，腾讯持有极兔速递6.32%的股份，是占股最多的投资方。博裕资本和 ATM Capital则分别持有极兔6.1%和5.49%的股权。此外，顺丰、高瓴、红杉、Dahlia、SAI Growth 及招银国际等也在股东名单中。

由于极兔速递存在AB股，投票权是10:1。所以极兔速递创始人李杰虽然持股比例仅为11.54%，但行使的投票权多达72.29%。

需要指出的是，融资等行为也对极兔速递的财务报表造成较大的影响。2020年至2022年，极兔速递经营溢利分别为-6.06亿美元、-16.47亿美元、-13.9亿元，而归母净利润分别为-5.65亿美元、-60.47亿美元、16.56亿美元，其中2021年和2022年差异较大。

对比图摘要，数据来源：观察者网整理

原因主要是，极兔速递将可转换优先股指定为按公允价值计入损益的金融负债，其中主合同为金融负债，并初步按公允价值确认。极兔速递使用重大不可观察输入数据（如预计波幅、缺乏市场流通性的折让、无风险利率、预计回报率及折现率）进行估值。2021年，极兔速递按公允价值计入损益的金融资产及负债的公允价值亏损43.84亿美元。而2022年，极兔速递却录得收益30.51亿美元，这也是2022年公司归母净利润扭亏为盈的主要原因。

关于这块损益，极兔速递在申报稿中表示，超出控制范围的因素可对估值产生重大影响及不利变动。并且相关估值通常需要复杂及主观的判断，而这些判断也可能存在错误。

并且，由于可转换优先股为负债，极兔速递2022年年总资产为59.36亿美元，总负债为109.2亿美元，净资产为-49.84亿美元。同时根据协议，B轮优先股、B+轮优先股、C1轮优先股及C2轮优先股享有赎回权，触发条件包括时间到达2026年3月1日，年利率为8%。

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