引言：随着政 治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化，近期市场情绪已显著回暖，全A 成交额也再度回升至万亿上下。市场信心提振、成交活跃度回暖的环境下，各类资金行为如何演绎？市场主导资金有何变化？后续怎么看？本报告详细梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、银行理财等10 类资金的7月的流入流出情况，供投资者参考。

7 月资金面回顾：绝对收益资金回补仓位为主

(相关资料图)

7 月市场整体处于一个悲观预期逐步缓解、隐含风险溢价较高的窗口，以外资、ETF、保险资金、私募基金为代表的绝对收益资金预计贡献主要增量。行至7 月，A 股市场在悲观预期较为充分释放后，隐含风险溢价再度升至三年滚动平均+1 倍标准差的相对较高水平，指向权益资产已具备较高性价比。同时，6 月份多项经济数据边际转好、逆周期调节政策加速落地、人民币贬值压力缓解等积极信号逐步积累，市场悲观预期迎来边际缓解。在此背景下，以北上资金、ETF、保险资金和私募资金为代表的绝对收益资金流入边际提速，为市场企稳回升贡献重要增量。不过，由于市场风险偏好回暖幅度有限，公募基金申购、两融流入以及散户开户的意愿仍未明显提升，存量博弈的格局仍未明显打破。

后续来看，机构仓位回补有望继续贡献重要增量，同时增量资金入市提速可以期待。当前市场风险溢价水平仍处于较高水平，对于以保险、私募、外资为代表的绝对收益资金吸引力预计持续。且这类资金当前仓位水平不高，后续仍具备较大加仓空间。同时，在近期政治局会议定调、各部门积极给出指引之后，未来一段时间市场大概率处于政策密集落地、呵护市场的窗口，制造业PMI、PPI 等经济数据也大概率迎来进一步改善。政策加码、经济复苏信号明朗有望持续支撑市场信心回暖，带动未来一段时间增量资金入市规模提速。

几类核心资金上半年变化一览：

1、偏股基金发行尚未回暖，增量整体较为有限。7 月偏股基金发行仍然受到赚钱效应有限、部分银行销售端阶段性导向保险产品等因素的压制，发行规模进一步回落。不过，老基金赎回压力二季度以来进一步缓解，且5、6 月连续净申购，显示基金投资者低位增配权益类资产的意愿迎来增强。综合新、老基金两端来看，公募增量仍然较为有限。

2、私募加仓意愿迎来低位回升，后续仍有较大空间。在经历了2-5 月的连续降仓后，私募股票多头仓位于5 月底再度逼近去年4 月、10 月的市场底部水平。不过6 月私募股票多头仓位回升，低位加仓的意愿迎来增强。同时，6 月底私募仓位仍处于2019 年以来22.6%分位的较低水平，后续仍有较大加仓空间。

3、北上资金流入明显提速，交易盘大幅流入为主因。7 月北上资金净流入470 亿，单月流入在年内仅次于1 月水平。随着近期人民币贬值放缓、国内经济悲观预期持续缓解，外资迎来系统性回补A 股仓位的窗口期。其中，7 月交易盘净流入305 亿元为主因，且主要加仓非银金融、汽车、食品饮料、房地产等顺周期行业。

4、ETF 净申购规模仍维持较高水平。二季度以来市场波动整体有所加剧，资金逆势申购ETF 的意愿维持较高水平，月度净申购维持500 亿上方，是市场非常重要的一类增量资金来源。结构上来看，7 月宽基ETF 申购居首，科技ETF 同样申购较多。

5、保险资金仓位再度回升，当前处于历史中等偏高水平。随着二季度以来市场再度回落至高性价比区间，绝对收益特征显著的保险资金同样低位提升权益仓位。截至6 月底，保险资金权益仓位回升至2016 年以来61%分位的中等偏高水平。由于市场股权风险溢价仍处于较高水平，保险资金增配股票资产的意愿后续有望继续抬升。

6、两融资金流出收窄，不过成交活跃度再度回落。7 月市场赚钱效应未明显抬升，数字经济、“中特估”两条上半年两融参与热度较高的主线表现不佳，一定程度上继续压制两融资金的参与意愿，两融7 月净流出幅度小幅收窄。成交占比来看，两融占全A 交易额比例再度回落。

风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险

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