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收入利润快速增长，维持“增持”评级

公司2023H1 实现收入8.3 亿元，同比增长34.6%，归母净利润1.2 亿元，同比增长190.9%；其中2023Q2 实现收入4.4 亿元，同比增长48.1%，归母净利润0.64万元，同比增长246.5%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.8、3.6、4.5 亿元，同比增长75.0%、29.9%、25.4%，当前股价对应PE 分别为26.5、20.4、16.3 倍，维持“增持”评级。

新渠道快速发展，新产品贡献较大增量

分渠道看，公司2023H1 经销模式实现收入6.8 亿元，同比增长36.3%，其中零食折扣店和高端会员店贡献较大增量；电商模式实现收入1.2 亿元，同比增长36.4%，主因达播直播线上分销业务增长所致。分品类看，公司2023H1 综合果仁及豆果实现收入2.3 亿元，同增47.3%，主因公司调味坚果新品增长所致；青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入2.0、1.2、1.1 亿元，同增32.2%、24.4%、20.9%；其他系列产品实现收入1.6 亿元，同增42.4%，主因薯片和花生产品增长所致。

毛利率提升费用率下降，利润弹性如期释放

毛利率方面，公司2023Q2 毛利率同比提升5.8pct，主因原材料棕榈油上半年采购价格同比下降34.3%所致，预计棕榈油未来价格将保持稳中有降趋势。费用方面，公司2023Q2 销售费用率下降4.2pct，主因公司收入体量提升，广告费用减少，以及会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致。管理费用率下降1.4pct，主因公司收入增长及人员薪资小幅减少所致。

新兴渠道有望长期增长，产品研发助力公司行稳致远公司组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持高速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长，预计公司2023-2024 年股权激励目标有望顺利完成。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。

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